昨日，我国央行发布《2020年第3季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)，《报告》梳理了2020年第三季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了四季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。

　　本次《报告》是央行历史上最晚公布的一次(2001年首次公布以来，都在11月中旬前；此前最晚是2017年11月17日)。对此，国盛证券认为应是受近期债券违约事件的影响。

　　国盛证券梳理了本次《报告》释放了的8大信号：

　　信号1：央行认为全球经济总体延续复苏但仍脆弱，指出疫情持续时间可能超预期，更担心财政可持续性，并首提“全球金融市场表现与经济基本面脱节，全球股市未来存在回调风险”。

　　国盛证券表示，央行对中国经济较为乐观，认为增长好于预期，全年大概率正增。

　　信号2：央行认为物价涨幅总体延续下行走势、不存在长期通胀或通缩的基础，未来需观察疫情、基数和春节错位等对CPI的扰动。

　　国盛证券判断，CPI将趋落但核心CPI趋升，PPI将趋升并有望明年Q1转正，中性假设下2021年难以显著通胀。

　　信号3：央行重提“把好货币供给总闸门”，货币政策更注重灵活适度、精准导向，“搞好跨周期政策设计”，强调尽可能长时间实施正常货币政策，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。

　　对此国盛证券维持此前判断，我国货币政策已正式转为稳健中性，当前继续宽松和过快收紧的基础都不具备，短期内将既结构性紧又结构性松。

　　具体看，“尽可能长时间实施正常货币政策”应是指疫情期间超常规货币工具的退出，而非转向全面收紧和加准加息。

　　操作上，央行将继续精准滴灌，既要防止资金流入房地产和空转，稳定宏观杠杆率，避免货币超发叠加直达实体程度更强引发的通胀，又要加大对制造业、中小微企业、绿色、科技、新经济等领域的支持，提示关注本次提出的“促进货币政策与财政、就业、产业、投资、消费、环保、区域等政策目标优化、分工合理、高效协同”。

　　信号4：央行继续强调“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行；增强贷款内外部定价与LPR的联动性，用改革的办法促进融资成本进一步下行”。

　　国盛证券提示关注均衡利率、贷款加权利率、DR007等市场利率所暗示的货币政策调整空间。

　　信号5：央行强调“货币供应与反映潜在产出的名义GDP相匹配”(多了“反映潜在产出”)，并指出M2增长与央行资产负债表规模、基础货币之间并无固定关联。

　　国盛证券维持此前判断，近期可能迎来信用拐点，预计2021年信贷、社融、M2增速将较2020年回落至少1-2个百分点，2021年信用环境将有所收紧。

　　信号6：央行更突出稳杠杆和防风险，我们预计2021年有可能再度成为监管大年。《报告》首提“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”，强调“稳妥推进各项风险化解任务，坚决不让局部风险发展成系统性风险、区域性风险演化为全国性风险。加快健全金融风险处置责任体系，压实股东、各类债权人、地方政府和金融监管部门责任”，对此国盛证券认为，应是针对近期债券违约事件，旨在健全风险预警体系，避免发生系统性风险。

　　此外，《报告》多次提及稳杠杆，国盛证券认为，随着疫后经济好转，央行将更关注宏观杠杆率的稳定，对应2021年货币、财政均将边际收紧，政策也会更加注重稳增长和防风险的平衡，再考虑到资管新规明年到期，上述券商预计金融监管很可能成为2021年的政策主线之一。

　　信号7：央行继续强调坚持“房住不炒”，从提示房地产景气度可能趋于回落。

　　信号8：央行撰写专栏《走向更加市场化的人民币汇率形成机制》，强调坚持市场化方向、增强汇率弹性、注重预期引导。

　　国盛证券认为人民币仍具备升值动能，2021年人民币兑美元汇率有望回到中美贸易摩擦之前的水平。

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