历史回溯:业绩再牛也抵不过估值贵!

2021-02-23 11:17:20 来源: 同顺-深研所

  近来,A股抱团行情下,不少股票的估值处在历史较高水平。2020年四季度公募基金重仓股的数据显示,持仓市值最大的50个A股股票,当前估值的中位数是74.3倍市盈率,对比历史,很多股票当前市盈率处在极高的历史分位数上。

  对于抱团股,因其业绩稳定性较好,投资者普遍容忍高估值,“好资产”真的可以忽视估值吗?

  任何资产的投资都需要考虑估值水平

  针对上述问题,国信证券统计了历史上全部A股个股在不同估值业绩匹配情况下的股价收益率表现情况后,该券商认为,即使资产质量足够好,但若估值水平过高,同样也不是好的投资。

  具体来看,国信证券选取每个季度末的时点,根据每个上市公司的市盈率(PE,ttm)区间进行分组,暨表格中最左边这一列数,如0-10倍PE、10-20倍PE、20-30倍PE等等。然后再根据上市公司在后一年中(时间滚动一年)的EPS增速表现进行分组,暨增速在0%-10%、10%-20%、20-30%等等。考察在给定估值水平(PE),以及未来实际实现的业绩增速情况下,个股的收益率表现情况。

  可以发现,若投资时股票估值过高,即使第二年公司业绩表现非常好,投资获得正收益的概率及绝对收益率均不高。简而言之,“好资产”要想得到好回报,依然要看估值。

  胜率:

图片来源:国信证券

  绝对收益率:

图片来源:国信证券

  另外,从美股“漂亮50”的历史经验,也可以得出同样的结论,在1972年12月,“漂亮50”公司的市盈率PE达到了41.9倍,而同期美股的平均市盈率只有19.3倍,“漂亮50”公司中市盈率最高的是宝丽来公司,市盈率达到了94.8倍。不过随着时间的推移,最后“漂亮50”公司的高估值出现了均值回归。

  从中长期时间来看,“漂亮50”公司的后续收益率表现与大盘基本持平,从1972年12月到1995年5月,“漂亮50”公司的年化收益率为11.0%,而同时间市场总体的收益率表现为11.2%。

  也就是说,在1972年12月“漂亮50”行情终结之后,后续这些标的平均而言并没有再次获得超额收益率了,虽然他们后续的基本面事后来看也确实是非常不错。

图片来源:国信证券

  后市机会在哪里?

  很明显,目前超大盘龙头股票的估值已经普遍较贵,2020年四季度公募基金重仓股的数据显示,持仓市值最大的50个A股股票,当前估值的中位数是74.3倍市盈率,对比历史,很多股票当前市盈率处在极高的历史分位数上。

图片来源:国信证券

  从指数层面来看,当前A股市场的估值分化也较为严重,汇集了众多超大盘龙头股票的沪深300等指数估值相对偏高。

  和历史相比,截至2月10日,主要指数中,上证50指数当前PE和PB所处的历史分位数分别为72.4%和48.3%,沪深300指数的PE和PB分位数分别为77.7%和61.7%,创业板指当前PE所处历史93.3%的分位数水平,PB处于历史96.6%的分位数水平。

  而细分行业龙头和中小盘股票仍然处于估值洼地,中证1000指数的估值相对较低,PE和PB所处分位数分别为33.3%和34%,中证500指数的市盈率、市净率更是均处于历史最低1/3的区间,国信证券认为仍然有充分的估值提升空间。

图片来源:国信证券

  另外,根据IMF的最新预测,2020年全球经济预计萎缩3.5%,2021年全球经济增长率预估将提升至5.5%,预计2022年增长率为4.1%。国信证券表示,而在经济复苏和盈利上行周期中,相比于沪深300指数,中证500指数预计将获得更高的业绩涨幅。

图片来源:国信证券

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责任编辑:lyj

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