利润堪称魔鬼!上市首日超预期大涨140%!“口腔正畸第一股”时代天使强在哪儿?

2021-06-16 11:40:14 来源: 同顺-深研所

  俗话说“金眼银牙”,在药品和器械集采的大背景下,不受集采影响的眼科和牙科更受资本追捧,不管是爱尔眼科300015)还是通策医疗600763)估值均超百倍,如今资本市场迎来“隐形正畸第一股”,格外引人关注。

  6月16日,时代天使在港交所上市,时代天使专注研发生产隐形矫治器,上市首日高开131.21%报400港元,盘前成交近18亿港元,截至发稿,市值高达669亿港元。

  6月15日,时代天使暗盘收涨超112%,报368港元,发行价173港元/股。

  目前其市值已远超此前券商预计,市场热情高涨。

  广发证券研报表示,欧普康视300595)和爱美客300896)均处于医疗器械板块赛道,可以作为时代天使在国内A股市场的可比公司。我们认为适合给予时代天使2021年80-95倍PE,预计公司2021年净利润为3.14亿元,对应合理总市值区间为305-362亿港元,合理价值区间为184港元/股-218港元/股。

  国金证券也采取相对估值法对公司进行估值,选取欧普康视、爱博医疗、华熙生物、爱美客为可比公司,可比公司的加权平均2021年市盈率为176倍。预计公司2021年归母净利润约为2.54亿元,我们预计公司12个月内对应合理市值可达381-406亿元。

  在当下“颜值经济”风靡的时代,资本疯狂涌入,牙齿矫正是一门好生意吗?时代天使到底有会有多强?

  隐形矫治市场高速增长 行业竞争格局高度集中

  “颜值经济”的繁荣折射了中国社会经济的进步,与之相对应的是颜值消费升级的趋势,口腔消费作为颜值消费的重要一员,也出现了这种趋势。

  根据《2020年口腔医疗白皮书的》的数据显示,中国口腔消费者的主要困扰已经从较为基础的如智齿疼痛、牙齿缺失等口腔消费需求升级到跟“颜值经济”相关的如牙齿不够白、牙齿不整齐、笑容相关等口腔消费需求,有60.8%和45.9%的互联网消费者将“弥补牙齿缺陷”和“改变整体形象”作为消费动机。

  根据灼识咨询的数据显示,2019年中国错颌畸形整体患病率高达74%,和美国73%的患病率几无差别。在高患病率的基础上却是低渗透率:中国2019年正畸渗透率仅约为0.28%,和美国约1.87%的渗透率相比差距较大。在高患病率和低渗透率的共同影响下,中国正畸市场未来空间较为广阔。

  国金证券研报显示,中国隐形矫治市场规模由2015年的2亿美元增至2019年的14亿美元,复合年增长率为56.0%,并有望于2030年达到119亿美元,2019年至2030年的复合年增长率预计为21.5%。

  中国的隐形矫治解决方案市场高度集中,2019年前两大市场参与者的市场占有率总计为82.3%(按达成案例数计),时代天使以约为41.3%的市场占有率引领市场,排名市场第一。

  时代天使作为本土企业,相比阿莱技术(Align Technology)具有更多的资源禀赋,例如销售团队更能贴近中国医生的需求等,国金证券预计未来公司在国内的市占率有望进一步提升。

  对标全球隐形矫治龙头阿莱技术 毛利率高达70%以上堪称“印钞机”

  分析人士指出,市场之所以如此看好时代天使,主要原因是时代天使在该领域的主要竞争对手阿莱技术(ALGN.US)在过去的10多年里股价暴涨,是美股中名副其实的大牛股。截至6月15日收盘,阿莱技术总市值475亿美元(约合3687亿港元)。

  隐形正畸赛道的开创者――Align Technology其89%的收入来自Clear Aligner(又称Invisalign,中文名:隐适美),因开创性地研发出革命性的隐适美取代传统金属或陶瓷牙套,目前是当仁不让的“隐形牙套一哥”。据财务数据披露,其毛利率则常年高达70%以上。

  而再来看国内玩家,牙科龙头通策医疗,因为拥有儿科、种植、正畸这三大高附加值业务,它的毛利率也常年高达40%以上。

  时代天使在营收净利方面皆保持较高水平和较快增速。

  公司2018-2019年实现营业收入4.88亿/6.46亿元,同比增长32.2%。2018-2019年实现经调整净利润0.93亿/1.3亿元,同比增长41.0%。在2020年新冠疫情的不利影响下,公司2020年营收为8.17亿元,同比增长26.4%,2020年经调整净利润为2.27亿元,同比增长高达74.2%。公司在疫情中依然保持强势增长势头。

  业绩稳步增长的同时,时代天使的毛利丰厚。2018-2020年,时代天使的毛利率分别为63.8%、64.6%及70.4%。该组毛利率数据已经超过了农夫山泉等消费品巨头。

  作为一家隐形矫治解决方案提供商,时代天使主要提供数字化正畸解决方案,即通过时代天使隐形矫治系统,为牙科医生提供数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务,并基于矫治方案生产隐形矫治器等。由于时代天使的产品为定制方案在前,先交款后发货,公司存货近乎为0。

  标准版、冠军版、儿童版以及COMFOS是时代天使主打的四款产品,建议零售价分别为3.2万元、4万元、2.6万元和2.4万元。按照时代天使在招股书中披露的数据,其产品在公立医院的平均售价为1万元左右,这意味着时代天使每卖出一套产品,就能净赚约7000元。在私立诊所的均价为8000元左右,每售出一套产品,时代天使净赚约5600元。

  在独立经济学家王赤坤看来,矫正牙齿行业尚属于成长期,市场需求迅速扩大,行业供给不足,供不应求,竞争不激烈。市场处于卖方市场,拥有定价权,行业毛利较高。

  隐形正畸兼具“医美”+消费+非医保属性,作为未来十年黄金赛道,市场仍有10-20倍提升空间。当前竞争格局稳定,龙头护城河高。

  国元证券认为未来隐形正畸行业发展取决于①正畸矫治率+②隐形正畸渗透率的提升。目前一、二线城市隐形正畸认知度和渗透率已达到一定水平,隐适美和时代天使两大龙头齐头并进,二分天下。未来市占率的提升且看三、四线城市拓展力,进击下沉市场对公司管理运营能力提出较高要求。

  时代天使根植中国市场,具备强而有力的下沉拓展力,并且护城河极深,这也是资本市场目前给予上百倍高估值的原因。

  隐形矫治行业,每个产品都需要定制化制作,有丰富临床经验的隐形矫治解决方案提供商更容易获得更多医生、患者的信任,从而实现强者恒强,新进入者很难发展起来。

  时代天使可凭借优质的技术服务和更具性价比的产品,在下沉潜在待开发市场中,竞争力更强劲,优势更显著。

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责任编辑:phb

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